| 席佳颖 杨卓
中小企业在我国国民经济中占据重要的地位，是促进社会和平和解决内部矛盾的重要力量。中小企业在加快产业发展、优化产业结构、提高人民生活水平等方面起承上启下的作用，对推动先进技术发展创新、经济增长和吸纳就业人员有着重要的意义。根据国家统计局发布的《中国统计年鉴2021》显示，企业法人单位数量超过2900万家，中小企业数目占全国企业总数的99%，中小企业创造了全国50%以上的税款收入、60%的GDP、75%以上的技术革新和80%以上就业岗位。
商业银行是中小企业融资的主要渠道，由于中小企业风险承受能力差、财务信息不健全和可抵押资产少等原因导致中小企业信用级别弱，银行等金融机构在借贷审批时倾向于信誉水平较高、综合实力强的大企业而非中小企业。在当前经济发展环境下，传统产业升级和新兴产业的发展需要大量资金支持，中小企业融资难问题严重制约着企业的发展。解决中小企业融资难题是推动我国经济实现高质量发展的重要保障，传统货币政策无法解决中小企业融资约束难题，因此使用结构性货币政策通过定向调整引导资金流向中小企业成为更有效更直接的方法。基于此，研究结构性货币政策对中小企业融资影响具有重要的理论和实践意义。本文以融资约束为被解释变量，中期借贷便利规模、常备借贷便利规模和抵押补充贷款规模为解释变量，运用面板数据模型实证研究结构性货币政策对中小企业融资的影响。本文通过分析中小企业融资渠道和影响因素，有利于丰富中小企业融资基础理论的内容，通过研究结构性货币政策传导路径，有利于丰富结构性货币政策理论研究，完善结构性货币政策传导机制。
中小企业融资约束是全球性难题，与融资结构密切相关。为改善融资结构，各国央行制定了结构性货币政策，引导流动性资金偏向实体经济，结构性政策逐渐成为宏观经济结构调控的主要政策手段。Leblebicioglu A, Valcarcel V J(2018)研究认为，和量化宽松政策相比，结构性货币政策是指在总量工具基础上附加央行结构性要求，通过定向影响金融机构的运营成本而起到信贷结构调整和产业结构升级的作用。Wasiuzzaman S（2019）利用事件研究法进行实证研究，表明欧洲央行开展结构性货币政策对实际利率、名义利率和长期利率均有显著影响。Gamage, Pandula（2015）通过调查斯里兰卡中小企业银行融资现状，并探究中小企业融资瓶颈产生的原因。Prijadi R, Wulandari P,Desiana P M（2020）研究发现中小企业更依赖于非常规金融渠道，中小企业自身信用度较低，信息不对称，向常规金融机构贷款较难。Schmidt R C, Hoffmann M G（2019）研究表明虽然用于扶持中小企业的融资计划越来越多，但是中小企业仍很难获得融资，主要是因为“信息不对称”所造成的“市场失灵”。
随着我国货币政策的不断发展，更多结构性政策工具不断推出。李建强、高宏（2019）研究认为结构性货币政策能指导银行信贷资金流向，将信贷分配至经济发展的重点和薄弱之处。胡新盈(2018)研究认为结构性货币政策是总体调节的补充工具，能够在一定程度上提供基础货币、缓解流动性不足，降低社会融资成本。张智富(2020)研究认为结构性货币政策工具灵活且定向，在稳定利率、抑制经济波动方面有着显著的作用。彭俞超和方意(2018)认为在增加融资、引导利率以及定向支持方面，结构性货币政策都发挥显著作用。汤子隆(2019)研究认为无论是数量上还是价格上结构性货币政策都能大幅度的缓解中小微企业融资约束。
（一）对象选取与数据来源
本文选取中小企业板挂牌公司作为研究样本，时间跨度选定为2016-2020年。截至2020年底，中小板上市企业共994家，剔除金融类企业、ST和＊ST企业，中小企业板共有677家。根据工信部和国家统计局等机构联合颁布的《中小企业划型标准规定》，在工业企业中，从业人员在1000人以下且营业收入低于4亿元的为中小微型企业。通过进一步筛选，本文选取符合标准的15家中小企业为研究样本，财务数据均来自于中小板挂牌公司资产负债表，中期借贷便利、常备借贷便利规模和抵押补充贷款来自于中国人民银行网站历年统计数据。
（二）变量选取
1.被解释变量。本文以融资约束为被解释变量，根据融资约束理论，公司的债务水平取决于外部融资可获得程度，从信贷可得性角度出发，有能力获得银行贷款的公司面临的融资约束小。样本公司短期借款大多来自银行，本文使用企业短期借款代替银行贷款资金。因此，对中小企业的融资约束可以表示为：中小企业融资约束=期末短期负债/期末总资产，比值越大说明企业获得的银行贷款越多，融资约束越小。
2.解释变量。中期贷款便利：中期借贷便利这一结构性货币政策工具的期限较长，使用该工具可以更好避免商业银行的短期和长期行为，利率风险和成本降低，中期借贷便利的规模直接影响中小企业融资金额。
常备借贷便利：常备借贷便利能满足金融组织的较大额度，较长期限流动性需求并发挥利率上限的作用。在一定程度上推动商业银行等金融机构流动性发展，进而缓解中小企业融资难问题，有利于减少企业融资约束。
抵押补充贷款：抵押补充贷款与中期借贷便利类似，都是通过引导商业银行流动性发展从而对关键领域和经济薄弱处提供有针对性的资金支持。
综上，本文将中期借贷便利规模M1的对数log(M1)、常备借贷便利操作规模M2的对数log(M2)和抵押补充贷款释放金额M3的对数log(M3)作为解释变量。
3.控制变量。本文采用资产规模、偿债能力、盈利能力、成长能力和抵押品价值作为控制变量，分别用总资产的对数Lg(TA)、利息保障倍数TIE、总资产净利率ROA、主营业务收入增长率SGR、固定资产与总资产的比值(FT/FA)来表示。
（三）模型设计
根据上述研究，本文建立基本模型如下：
其中，Y表示融资约束度；
log(M1)表示中期借贷便利规模；
log(M2)表示常备借贷便利规模；
log(M3)表示抵押补充贷款释放资金；
X表示控制变量；
ξ为随机扰动项。
（一）描述性统计分析
变量的统计性结果如表1所示。由表1可知，中小企业短期借款与总资产比值最小值为0，表明企业没有获得短期贷款，占比越高表明中小企业获得银行资金的能力越强，占比越小说明中小企业融资约束问题越严重。有些中小企业总资产净利率为负值，表明企业出现亏损，有些企业SGR增长为负值，表明企业出现负增长。此外，流动比例和利息保障倍数均值较低也反应中小企业偿债能力较低，固定资产占比较低也增加了中小企业融资约束。
表1 变量的统计性结果
（二）回归结果分析
由表2回归分析结果可知：中期借贷便利规模lg（M1）、常备借贷便利log（M2）和抵押补充贷款log（M3）与中小企业期末短期借款占期末总资产的比值均显著正相关，表明我国结构性货币政策与中小企业融资显著正相关。资产规模lg(TA)对期末短期负债占期末总资产比例有正向影响，但影响不显著，说明资产规模越大的中小企业融资能力越强，但资产规模并不是影响中小企业融资的必要因素。流动比率LR的显著性大于利息保障倍数TIE，表明商业银行更看重中小企业短期还款能力。总资产净利率ROA与期末短期负债占期末总资产的比例显著负相关，主营业务收入增长率SGR与中小企业期末短期负债占期末总资产的比例显著正相关，表明发展潜力是企业获得银行融资的重要影响因素。固定资产占比FA/TA与中小企业期末短期负债占期末总资产的比例为显著正相关，表明抵押担保是中小企业获得商业银行贷款的一种重要方式。
表2 结构性货币政策对中小企业融资回归结果
（三）稳健性检验
为检验本文模型回归结果的稳健性，本文删除企业本身的影响因素进行稳健性检验，稳健性检验如表3所示。从表3可知，中期借贷便利规模和抵押补充贷款规模对中小企业融资的影响显著性下降，但仍正相关，常备借贷便利显著性不变，说明模型的稳健性较好。中期借贷便利、常备借贷便利、抵押补充贷款规模与中小企业期末短期负债占期末总资产的比例显著正相关，说明结构性货币政策对中小企业融资有显著的正向影响。由优序融资理论可知，银行贷款是结构性货币政策向中小企业传递的重要方式，能够缓释企业融资约束。综上所述，本文模型回归结果具有稳健性，实证结论较为可靠。
表3 稳健性检验
根据本文研究，可以得到如下结论：(1)中期借贷便利、常备借贷便利、抵押补充贷款规模与中小企业期末短期负债占期末总资产的比例显著正相关，结构性货币政策可以对银行信贷规模进行调控，进而影响中小企业融资。(2)中小企业短期借款与总资产比值与log（M1）、log（M2）、log（M3）显著正相关，结构性货币政策对中小企业融资困难具有显著缓解作用，是影响中小企业融资的重要因素。(3)资产规模lg(TA)对期末短期负债占期末总资产比例有正向影响，总资产净利率ROA与期末短期负债占期末总资产的比例显著负相关，主营业务收入增长率SGR和固定资产占比FA/TA与中小企业期末短期负债占期末总资产的比例显著正相关。
根据本文实证研究结果，结合我国目前实际情况，提出以下几点政策建议：(1)优化结构性货币政策工具。央行应加强结构性货币政策实施的监督，以防范大型金融机构道德风险，并确保资金流向政府指定的行业和部门。同时央行应提高货币政策执行情况的公开性，在应用常规货币政策对宏观经济进行调控的同时加强结构性货币政策的微观结构调节效果。(2)利用信息科技，为特定业务模式并根据企业特点设计金融产品，能更好地满足各自的金融需求。一是整合交易数据，打造融资系统。二是针对不同行业中小企业经营特点，设计高新技术等行业专项融资产品。三是针对客户小额、高频融资需求，设计移动端小额信用贷款，实现全天候在线化、自动化、智能化业务处理流程，为中小企业提供资金支持。(3)改善企业经营管理。中小企业是我国经济的重要构成要素，是技术创新的载体。中小企业融资时应积极利用自身资源，有效分配和利用资源，提高盈利水平。实证研究结果表明，发展潜力是中小企业获得融资的重要因素，因而中小企业应加快技术创新以提高自身核心竞争力。(4)建设互联网征信和信用激励机制，降低企业贷后违约风险。利用违反合约进行惩罚和遵守信用给予奖励作为核心原则，建设信用激励机制，降低企业融资后期出现的违约风险，以利于金融机构进一步合作。此外，中小企业可以通过抵押、担保等增加外部信用，杜绝机会政策，按期偿还债务，提高信誉。(5)借助创新融资方式。中小企业可以采取团体贷款的模式，既可以提高资产规模增强竞争力，与大型企业相比较，还可以形成组织之间的信息共享，内部控制和利益链，有效减少银行和公司的信息不对称。
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