中国国旅调研报告：今年拟推进海棠湾项目 二期建设
投资要点
事件：中国国旅（601888）2月11日召开临时股东大会, 我们参加了股东大会,并与相关经营管理层领导进行了沟通 交流。今年拟继续海棠湾二期建设：公司主业是旅游服务和商 品贸易，利润主要来自商品贸易。海南离岛免税政策的放开 预期一直存在，而一旦放开,公司在此方面将受益极大 ，三亚 免税店销售收入之所以增长迅速,与政策的逐步放开紧密相 关。海棠湾免税店去年 9月开业，运营良好。今年将继续海棠湾二期建设。
非三亚免税业务探索之中:柬埔寨是中免集团在海外的 第一家免税店,是柬埔寨第一家经营品类不限制、购物不限 额度的免税店，经营面积4500平米，已引入dior、SKII等高 端品牌。目前还处于市场培育期 ，运营状况正常，也存在着一些压力。压力主要是来自以下几方面 ：1、公司需要在海外运
营经营、客流导入、推广和人才培训储备等方面积累 ；2、DFS
表示将在暹粒开设免税店 ,这对国旅的挑战比较大。霍尔果 斯位于中哈边境合作区 ,这个地方季节性非常强 ,还在探讨试验的过程中。
中免商城处于培育周期：中免商城是中国国旅在跨境电 商领域的重要布局。1月20日上线,目前试运行，共有11个 大类,近白个国际品牌。目前中免商城的特点是 100温牌授权，并配有全球联保和线下专柜维修服务。 APP同步试运行。
由于公司坚持100%勺授权路线，与更多品牌的合作还在洽谈 品牌方面也需要观察 100%授权的影响,因此目前商城品牌有待丰富。中免商城是国旅集团作为传统企业首次进军电商的 产品,还需要一段培育周期。旅行社15年拟投资4-5亿元,线上延伸与线下资源整合 并举:20XX年4-5亿元的旅行社板块投资预算主要包括线上 延伸及目的地资源整合等方面 ,有望激发新的增长空间,带来市场预期和旅行社价值重估潜质。
估值与评级：预测15年-16年EPS分别为1.85元和2.11 元。相对应动态 PE分别为26倍和23倍，目标价56元，下调 评级至“增持”。风险提示：政策风险、突发事件风险、项目进展或不及
预期等风险