摘要：
1、春季补栏趋于正常，下半年供应充足。当前鸡蛋存栏已见顶，下半年月平均待淘老鸡量大于新开产量， 产蛋高峰期蛋鸡占比将有所下降，但上半年养殖企业整体属于正常补栏，奠定了下半年供应趋于充足，整体供应端压力的释放将相对滞后。而整体在蛋鸡养殖行业价格持续低迷背景下，下半年养殖端补栏积极性下降将较为明显。
2、鸡蛋短期消费端改善有限，等待节日备货效应拉动。上半年，鸡蛋消费淡季叠加重大突发公共卫生事件冲击，餐饮业、工厂、学校等复工的延后令鸡蛋集中消费下降，且餐饮行业的恢复较为缓慢，下游采购积极性不高，加上产区蛋价震荡走低，销区贸易商担忧后市跌价风险，采购较为谨慎，维持低位库存，多随采随用。后期随着气温的回升，南方销区天气高温高湿，鸡蛋存储难度增大，也将拖累市场需求，短期消费端改善将有限，三季度是传统的消费旺季，现货市场价格的反弹需等待节日备货效应拉动。
3、蛋鸡养殖将逐步走出低谷期。三季度是传统的消费旺季，也将支撑鸡蛋市场价格触底反弹，而反弹高度也将受到去产能进程缓慢的压制，或不及往年同期水平，而四季度面临消费转淡，今年蛋鸡养殖行业亏损时间长度及深度均不及 17 年水平，市场出现 17 年超淘概率偏低情况下，四季度鸡蛋市场价格仍面临阶段回调风险，相反超淘或出货加快，则有望提振鸡蛋市场提前走出低谷期。2020 年下半年鸡蛋期货市场在弱现实、强预期背景下，鸡蛋指数价格有望围绕 3300-4200 元/500 千克区间运行。
第一部分、鸡蛋市场行情回顾
一、现货行情回顾
2020 年上半年，鸡蛋市场步入低谷期，截至 6 月末鸡蛋主产区均价较年初下跌 36%。
月-2 月中旬，鸡蛋现货市场价格震荡走弱，以春节为分界点，节前随着节日备货逐渐接近尾声，蛋价震荡小幅调整，节后需求减弱，整体以消耗库存为主，且节日期间受重大突发公共卫生事件影响，鸡蛋走货放缓， 产区库存积累，消费疲软压制节后蛋价快速下跌，并触及上半年价格最低点，主产区均价最低触及 2.24 元/斤。
月中旬-4 月中旬，鸡蛋市场价格整体呈现震荡反弹的态势，一方面，疫情背景下市场悲观情绪得到一定释放，养殖端挺价意愿增强，不过蛋价反弹也表现乏力，价格稍有上涨便引发养殖企业加快出货，侧面反映市场供应充足，产区均价上涨超 3 元/斤后再次上冲显乏力；另一方面，随着疫情得到控制，3 月份运输基本恢复， 食品厂、餐饮业陆续恢复开工，且 4 月 7 日之后多个省份初高中也将复学，支撑清明节前后蛋价走强。
河南南阳广东广州山东济南北京大洋路河北邯郸辽宁本溪元/斤6.505.504.503.502.501.504 月下旬-6 月末，鸡蛋市场价格再次回落后维持低位小幅震荡走势，4
河南南阳
广东广州
山东济南
北京大洋路
河北邯郸
辽宁本溪
元/斤
6.50
5.50
4.50
3.50
2.50
1.50
图 1-1 鸡蛋现货价格维持稳定 图 1-2 近期部分产销区鸡蛋价格连续走势图
资料来源：Wind、方正中期研究院整理 资料来源：Wind、方正中期研究院整理
二、期货行情回顾
鸡蛋期货合约于 2013 年 11 月 8 日上市，期间鸡蛋市场养殖利润、疾病疫情、政府政策等都会在很大程度
上影响鸡蛋的价格，受 2013 禽流感疫情影响，蛋鸡存栏减少的同时，养殖户补栏谨慎，导致蛋鸡存栏量明显减少，而随着时间的推移终端消费逐渐恢复，逐渐形成供小于需的情况，2014 年上半年期价持续强势上行。后期随着禽流感销声匿迹，养殖利润高催生大量补栏，且 2015 年下半年玉米跌价，成本减少继续刺激补栏，鸡蛋指数跌跌不休。2016 年底和 2017 年初，人感流感病例增加，由于科普知识缺乏等，禽类消费集聚减少，政府禁运和管制措施等致使淘鸡受阻，存栏高位，鸡蛋期货市场价格低位震荡整理整体反弹显乏力。随着 2018 年的到来，蛋鸡养殖户补栏谨慎，致使蛋鸡存栏大幅下降，支撑期货市场价格逐步企稳，2019 年鸡蛋期货市场价格大幅上行，猪价上涨溢价推动作用明显，受消费端好转促使蛋价接连被拉升，2019 年 11 月份开始，猪价回调市场信心受挫，蛋价大幅回落，而 2020 年上半年鸡蛋市场去产能进程缓慢，高存栏基数叠加重大突发公共卫生事件冲击淡季鸡蛋需求，鸡蛋期货市场价格进入下行通道。
15 年禽流感销声匿迹，养殖利
润高催生大量补栏，且 15 年下半年玉米跌价，成本减少继续刺激补栏，鸡蛋指数跌跌不休。
18 年养殖户补栏谨慎，蛋鸡存栏大幅下降，支撑现货市场企稳，之后随着环保政策落实基本结束，蛋鸡存栏回升压制蛋价
2020 年上半年，高存栏基数叠加疫情冲 击，蛋价下挫，随着需求缓慢修复，支撑鸡蛋价格小幅反弹。
13 禽流感疫情，后期禽流感消退后市场矛盾突出，存栏明显减少，期价持续强势上行。
16 年、17 年，人感流感病例增加，科普知识缺乏等，禽类消费集聚减少，政府禁运和管制措施，淘鸡受阻，存栏高位，现货价格继续下跌，期价反弹显乏力。
19 年猪价拉涨，推动禽肉价格上涨，利好鸡蛋市场。但随着补栏加速，供应压力增大，11 月初猪价下跌，市场信心受挫，蛋价下挫
图 1-3：上市以来鸡蛋主力合约价格走势图
资料来源：文华财经 方正中期研究院整理
今年以来鸡蛋期货市场成交量及持仓量同比均有较大幅度增加。大商所提高了鸡蛋期货非交割月份持仓限额至原限仓标准的 2 倍，自 2020 年 3 月 20 日结算时起在鸡蛋 2006 及后续合约上实施。
2020 年上半年，鸡蛋主力合约价格呈现震荡下行态势，目前已完成了 3 次主力合约的移仓换月。春节前后
发生的重大突发公共卫生事件冲击市场运输及鸡蛋消费，叠加传统消费淡季来临，市场悲观情绪较浓，节后大幅跳空低开，之后随着交通的恢复，鸡蛋贸易好转，期货市场价格得到一定反弹修复，但 2019 年全年高补栏造
成了 2020 年上半年存栏不断积累并创历年新高，现货市场鸡蛋价格上涨乏力，也令期货市场价格走势信心不足，
月以来，鸡蛋期货合约全面步入下跌通道并不断创今年以来新低。目前鸡蛋的期货市场结构表现为多头行情趋势，中秋、国庆等大型节日备货仍然是鸡蛋需求高峰期，但远月合约升水幅度较大，谨防高位升水挤出风险。
春节前后发生的重大突发公共卫生事件冲击市场运输及鸡蛋消费，叠加传统消费淡季来临，市场悲观情绪较浓，节后大幅跳空低开，之后随着交通的恢复，鸡蛋贸易好转，期货市场价格得到一定反弹修复。
2019 年全年高补栏造成了2020 年上半年存栏不断积累并创历年新高，现货市场鸡蛋价格上涨乏力，也令期货市场价格走势信心不足，3 月之后鸡蛋期货合约全面步入下跌通道并不断创今年以来新低。
图 1-4 鸡蛋主力 2009 合约价格走势图资料来源：文华财经、方正中期研究院整理
第二部分、鸡蛋市场供需博弈及预测
受限于生鲜品鸡蛋的保质期短且难以长期保存的特征以及国内对于鸡蛋日常消费现买现吃的购销习惯，国内鸡蛋的供销统一于内部自我生产消化，进出口情况基本鲜有，我国多年来鸡蛋进口量趋近于“零”，在极少数的进口量中，超过 70% 的份额是用作孵化的“种蛋”。国内鸡蛋市场主要依赖于河北、山东、湖北、辽宁、河南、江苏、安徽等主要蛋鸡养殖省份，整体来看，高存栏基数叠加消费疲软，2020 年上半年鸡蛋市场价格一路下滑，蛋鸡养殖量较去年大幅减少，乃至持续亏损状态，蛋鸡养殖端去产能且补栏积极性下降的格局将在 2020 年下半年延续。
表 1 蛋鸡养殖企业存栏及投建情况
企业名称
蛋鸡养殖/存栏/投建
正大集团
蛋鸡养殖整体产能逾2000万羽，随着20个300万蛋鸡全产业链项目投建、投 产，2021年前存栏可达8000万羽
德青源
蛋鸡规模达1亿羽；蛋鸡存栏逾1000万羽；到2019 年，金鸡产业扶贫项目满产后，蛋鸡存栏将达6000万羽
圣迪乐村
目前蛋鸡养殖规模逾700万羽；未来3年完成2000万羽商品蛋鸡、1000万羽青 年鸡的产能布局
晋龙集团
目前，蛋鸡年存栏总量达到800万羽；2020年计划年存栏突破1000万羽
神丹食品
500多万羽蛋鸡养殖基地，提供禽苗800万羽，加工各类蛋品10万吨的生产能 力
金翼蛋品
年存栏蛋鸡500万羽；到2020年，年存栏蛋鸡达到1000万羽
壹号食品
拥有500万羽蛋鸡养殖产能，未来2年内建成800万羽养殖基地
伊势农业
蛋鸡年存栏500万羽
宇祥畜禽
蛋鸡养殖规模500万羽
北粮农业
芦台百万蛋鸡基地满产后，商品蛋鸡年存栏量将达到450万羽，年青年鸡饲养
160万羽
环山集团
正在建设中期目标为1000万羽蛋鸡养殖体系；一期规划蛋鸡存栏200万羽
绿杨农业
首期200万羽与二期120万羽的蛋鸡项目已建成投产；2020年达到1000万羽蛋 鸡养殖规模
金沟农业
1000万羽蛋鸡养殖基地项目于2017年开工建设
韩伟集团
蛋鸡饲养规模达300万羽；2017年启动扩建100万羽蛋鸡项目
柳江牧业
2018年与贵州赫章县签约412万羽蛋鸡养殖扶贫项目；蛋鸡存栏量300万羽； 蛋鸡生态养殖基地14个
大正伟业
年产规模300万羽蛋鸡
荣达禽业
年商品蛋鸡存栏300万羽，蛋品深加工能力达2万吨
资料来源：方正中期研究院整理
一、鸡龄结构偏年轻，下半年产能充裕
2019 年全年蛋鸡养殖行业扩张显著，致使 2020 年上半年全国在产蛋鸡存栏量大幅增加，并于 4 月份达到
高 13.7 亿只的高峰，鸡蛋供应趋于充裕，截至 6 月末，全国在产蛋鸡存栏量为 13.161 亿只，环比跌幅 2.98%， 同比涨幅 9.04%。6 月份新开产的蛋鸡主要是今年 1、2 月份补栏的鸡苗。今年 1 月份鸡蛋价格走低，养殖单位补栏积极性下降，且临近春节，多数种鸡企业放假，鸡苗销量环比减少 4.52%。2 月份鸡蛋价格跌至低位， 另外受春节假期以及交通运输不畅的影响，多数企业停孵，补栏量明显下降，鸡苗销量环比减少达 43.19%，因此 6 月新开产蛋鸡数量减少，尤其是下半月减少较为明显。从淘鸡情况看，端午节前多数养殖单位集中淘汰老鸡，节后老鸡价格上涨，养殖单位淘鸡积极性下降，月内淘汰鸡出栏量虽环比减少，但淘汰数量仍然较大。综合来看，6 月份新开产蛋鸡数量明显减少，且淘汰鸡出栏数量较大，产蛋鸡存栏量环比明显下降。
2020201920182016201520171月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10 月 11 月 12 月14
2020
2019
2018
2016
2015
2017
1月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10 月 11 月 12 月
14
13.5
13
12.5
12
11.5
11
10.5
蛋鸡存栏量年度对比（亿）
图 2-1 中国蛋鸡存栏量（月度）
120-449天
120-449天 450天以上 1-119天
90
80
70
60
50
40
30
20
10
0
全国主产区代表市场蛋鸡存栏结构
2018-04-302018-05-312018-06-30
2018-04-30
2018-05-31
2018-06-30
2018-07-31
2018-08-31
2018-09-30
2018-10-31
2018-11-30
2018-12-31
2019-01-31
2019-02-28
2019-03-31
2019-04-30
2019-05-31
2019-06-30
2019-07-31
2019-08-31
2019-09-30
2019-10-31
2019-11-30
2019-12-31
2020-01-31
2020-02-29
2020-03-31
2020-04-30
2020/5/31
2020/6/30
资料来源：卓创资讯、方正中期研究院整理
2019
2019
2018
2017
2016
2020
1月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月 12月
85
80
75
70
65
60
中国在产蛋鸡月度存栏占比（%）
90
图 2-3 在产蛋鸡月度存栏占比 图 2-4 在产蛋鸡存栏量历年对比
中国后备蛋鸡月度存栏占比（%
中国后备蛋鸡月度存栏占比（%）
25
20
15
10
5
0
1 月 2 月 3 月 4 月 5 月 6 月 7 月 8 月 9 月 10 月 11 月 12 月
2020 2016 2017 2018 2019
图 2-5 中国后备蛋鸡月度存栏占比 图 2-6 后备蛋鸡存栏量历年对比 2019
2018
2017
2016
2020
1月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月 12月
16
14
12
10
8
6
4
中国待淘蛋鸡月度存栏占比（%）
图 2-7 中国待淘老鸡月度存栏占比
资料来源：卓创资讯、方正中期研究院整理
二、鸡苗销售放缓 补栏积极性下降
432105养殖利润:蛋鸡蛋料比（右轴）6140.00120.00100.0080.0060.0040.0020.000.00-20.00-40.00-60.00
4
3
2
1
0
5
养殖利润:蛋鸡
蛋料比（右轴）
6
140.00
120.00
100.00
80.00
60.00
40.00
20.00
0.00
-20.00
-40.00
-60.00
3.50
3.00
2.50 2.50
2.00
3.96
5.00
4.50
4.00
主产区平均价:蛋鸡苗
元/羽
5.50
图 2-8 主产区鸡苗价格走势图 图 2-9 蛋价与后移 120 天蛋鸡苗价格对比
1月 2
1月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月 12月
2020 2015 2016 2017 2018 2019
6000
5000
4000
3000
2000
1000
0
历年代表企业鸡苗销量（万羽）
200.00%
150.00%
100.00%
50.00%
0.00%
-50.00%
-100.00%
鸡苗销量 环比 同比
6000
5000
4000
3000
2000
1000
0
代表企业鸡苗销量（万羽）
2017/4/12017/7/12017/10/12018/1/12018/4/12018/7/12018/10/12019/1/12019/4/12019/7/12019/10/1
2017/4/1
2017/7/1
2017/10/1
2018/1/1
2018/4/1
2018/7/1
2018/10/1
2019/1/1
2019/4/1
2019/7/1
2019/10/1
2020/1/1
2020/4/1
资料来源：卓创资讯、方正中期研究院整理
三、淘汰节奏影响短期供应
上半年，淘鸡市场价格整体呈现低位偏弱整理态势。目前高龄蛋鸡占比偏低，淘汰鸡价格处于近 5 年低位
20.0015.0010.005.000.00主产区平均价:淘汰鸡元/公斤25.00水平，截至 7 月 3
20.00
15.00
10.00
5.00
0.00
主产区平均价:淘汰鸡
元/公斤
25.00
2016-06-262016-08-262016-10-262016-12-26
2016-06-26
2016-08-26
2016-10-26
2016-12-26
2017-02-26
2017-04-26
2017-06-26
2017-08-26
2017-10-26
2017-12-26
2018-02-26
2018-04-26
2018-06-26
2018-08-26
2018-10-26
2018-12-26
2019-02-26
2019-04-26
2019-06-26
2019-08-26
2019-10-26
2019-12-26
2020-02-26
2020-04-26
2020-06-26
资料来源：卓创资讯、方正中期研究院整理
四、鸡蛋消费端改善有限
中国的鸡蛋消费按照消费途径分类可以分为家庭消费（居民食用蛋）、户外消费（餐饮行业和机关、企业、学校等机构消费蛋）以及工业消费（深加工蛋等），其中以家庭消费为主。鸡蛋目前是日常消费的必需食品，鸡蛋的家庭以及消费购买渠道一般为商超、农贸市场以及生鲜网购通道等，除了发生非系统性问题如流行性禽病或者食品质量安全问题等会影响正常刚需外，国内几大节日对鸡蛋消费有着极大的拉动力，根据市场贸易量调研统计发现，拉动鸡蛋需求增加的节假日分别为中秋节、春节、端午节、清明节等，就近几年节假日呈现的消费高峰来看，中秋节因涉及月饼等糕点制作对于鸡蛋的需求量最大，其次为春节，端午节、清明节、劳动节等， 小节假日对于鸡蛋消费的影响明显有限。
上半年，鸡蛋消费淡季叠加重大突发公共卫生事件冲击，餐饮业、工厂、学校等复工的延后令鸡蛋集中消费下降，且餐饮行业的恢复较为缓慢，下游采购积极性不高，加上产区蛋价震荡走低，销区贸易商担忧后市跌
同比（右轴）环比（右轴）销区代表市场销量80.00%60.00%40.00%20.00%0.00%-20.00%-40.00%-60.00%454035302520
同比（右轴）
环比（右轴）
销区代表市场销量
80.00%
60.00%
40.00%
20.00%
0.00%
-20.00%
-40.00%
-60.00%
45
40
35
30
25
20
15
10
5
0
销区代表市场销量（千吨）
2015-05-312015-08-312015-11-30
2015-05-31
2015-08-31
2015-11-30
2016-02-29
2016-05-31
2016-08-31
2016-11-30
2017-02-28
2017-05-31
2017-08-31
2017-11-30
2018-02-28
2018-05-31
2018-08-31
2018-11-30
2019-02-28
2019-05-31
2019-08-31
2019-11-30
2020-02-29
2020/5/31
21
2
1
0
6
5
4
3
中国鲜鸡蛋流通环节库存天数
中国鲜鸡蛋生产环节库存天数
7
2018-03-162018-04-132018-05-112018-06-082018-07-06
2018-03-16
2018-04-13
2018-05-11
2018-06-08
2018-07-06
2018-08-03
2018-08-31
2018-09-28
2018-10-26
2018-11-23
2018-12-21
2019-01-18
2019-02-15
2019-03-15
2019-04-12
2019-05-10
2019-06-07
2019-07-05
2019-08-02
2019-08-30
2019-09-27
2019-10-25
2019-11-22
2019-12-20
2020-01-17
2020-02-14
2020-03-13
2020-04-10
2020-05-07
2020-06-04
2020-07-02
五、相关产品—猪肉价格支撑弱化
替代角度来看，通常生猪养殖市场对蛋鸡市场具有直接或间接的影响，而鸡肉、水产品如鱼等蛋白质含量较高的食品也会对鸡蛋市场构成一定影响；一般来说，猪肉与禽肉的替代性相对较高，从生猪与鸡蛋价格走势
对比来看，二者走势相关性相对其他蛋白替代品较高，生猪价格的走高首先带动禽肉价格上涨，也会在一定程度上刺激鸡蛋价格走势，另外，生猪以及肉鸡市场的疫情突发情况同样会对居民的鸡蛋消费有所改变。对于肉鸡市场来说，2019 年度猪价上涨给禽肉，牛肉、羊肉等肉类市场带来利好提振，肉鸡市场呈现明显的引种量大、各环节存栏量持续增加。进入 2020 年，猪价相比禽肉及鸡蛋市场价格仍具有相对优势，但肉鸡市场产能已经处于近几年偏高水平，产能趋于过剩状态，整体替代拉动作用与去年相比将大打折扣，因此对蛋价的支撑也将较为有限，1-2 月份部分肉鸡苗批量填埋造成补栏断档已在 3 月份体现，而肉鸡补栏周期较短易于恢复，1 个半月左右生长周期，肉鸡产能 4 月份已有所恢复，5、6 月禽肉价格继续承压，对蛋价支撑也持续弱化。
未来生猪市场价格来看，近阶段我国进口肉检验更加严格，有望进一步促进国内猪肉消费，同时，经过前期养殖端大猪恐慌性出栏后，130 公斤以上大猪约七成得到消化，养殖端惜售心理增强，北方市场二次育肥有所增加，标猪供应趋于偏紧支撑短期价格，后期随着餐饮业、学校等集中消费的复苏、叠加节日效应提振有望增强，7、8 月份仍存阶段价格反弹行情，而去年 10 月份能繁母猪存栏转正，对应 10 个月之后的生猪出栏，预
计 8 月份之后生猪出栏有望开启稳步增加的态势，届时将对生猪市场价格长期压力有望形成，进而压制生猪市
元/公斤45
元/公斤
45
40
35
30
25
20
15
10
5
0
15.00
10.00
5.00
0.00
主产区平均价:白羽肉鸡
主产区平均价:淘汰鸡
22个省市:平均价:生猪(右轴）
元/公斤
25.00
20.00
图 2-14 生猪价格与禽肉价格对比 图 2-15 生猪及能繁母猪存栏量
资料来源：Wind、方正中期研究院整理 资料来源：农业农村部、方正中期研究院整理
山东滨州
山东滨州
河北沧州
河南新乡
辽宁抚顺
7.60
6.60
5.60
4.60
3.60
2.60
1.60
白羽肉鸡出厂价
20.00
15.00
10.00
5.00
0.00
鸡蛋零售价
淘鸡平均价
元/公斤
25.00
图 2-16 淘汰鸡与鸡蛋价格对比 图 2-17 白羽肉鸡平均价出厂价
资料来源：Wind、方正中期研究院整理 资料来源：Wind、方正中期研究院整理
六、蛋鸡养殖利润持续恶化
蛋鸡养殖盈利水平与鸡蛋出货价格息息相关，为每只鸡产蛋以及高龄淘鸡后的价值回收减去鸡苗和饲料成本，另外还有人工成本以及固定设施成本。上半年，蛋鸡养殖利润整体处于亏损状态，3、4 月份基本盈亏平衡附近，之后随着五一备货行情落空蛋价大幅下跌，蛋鸡养殖利润持续恶化。截止 2020 年 7 月 3 日，蛋鸡养殖理论计算利润每羽-20.49 元，环比上月减少 8.84 元/羽，降幅 75.8%，较去年同期减少 58.27 元/羽，降幅 150.2%。一般来说，蛋鸡养殖利润低位刺激减少养殖量，带来产能减少进而推动蛋价走高利润恢复，但今年有所不同， 一方面因前两年蛋鸡养殖超长盈利周期，鸡蛋产业扩张明显，进而抗低价能力有所增强，另一方面，根据往年的经验，大多大多养殖单位等待 8、9 月份的养殖盈利期，即使亏损加剧，也不愿意提前增加淘汰，同时上半年的补苗量基本维持正常水平，致使当前在产蛋鸡存栏依然维持高位水平，与 17 年市场对比，17 年上半年连续近 4 个月持续亏损，养殖企业补栏大幅减少，而今年上半年有近一半时间处于盈亏平衡附近，影响鸡蛋市场产能出清进程，也将限制旺季蛋价反弹高度。
20202019201820172016
2020
2019
2018
2017
2016
2015
2014
历年蛋鸡养殖利润
140.00
120.00
100.00
80.00
60.00
40.00
20.00
0.00
-20.00
-40.00
-60.00
1-5
1-19
2-2
3-2
3-16
3-30
4-13
4-27
5-11
5-25
6-8
6-22
7-6
7-20
8-3
8-17
8-31
9-14
9-28
10-19
11-2
11-16
11-30
12-14
12-28
1.52020-05-29
1.5
2020-05-29
2019-05-29
2018-05-29
2017-05-29
5.5
5
4.5
4
3.5
3
2.5
2
养殖利润:蛋鸡
蛋料比
元/羽
140.00
120.00
100.00
80.00
60.00
40.00
20.00
0.00
-20.00
-40.00
-60.00
2016-05-29
5.00
4.50
4.00
3.50
3.00
2.50
元/羽
5.50
养殖利润:蛋鸡
主产区平均价:蛋鸡苗
元/羽
140
120
100
80
60
40
20
0
-20
-40
-60
图 2-19 蛋鸡养殖利润与蛋鸡苗价格对比 图 2-20 蛋鸡养殖利润与蛋料比对比
资料来源：Wind、方正中期研究院整理 资料来源：Wind、方正中期研究院整理
七、饲料成本维持坚挺 蛋料比下降
鸡蛋是饲料的转化产物，饲料成本在很大程度上决定了鸡蛋的生产成本；通常情况下，约 2.3 公斤左右的饲料生产一公斤左右的鸡蛋，尽管饲料成本并非鸡蛋价格的决定因素，但饲料成本的变化影响鸡蛋价格的中长期走势；而饲料成本中，玉米和豆粕分别占饲料成本的 60-65%和 20-25%，饲料成本约占鸡蛋成本的 70%；但2015 年以来，由于饲料价格的快速回落，二者走势相关性有所降低。6 月全国蛋料比均值为 2.1，环比跌幅 1.41%，同比跌幅 31.37%。按目前的价格及成本推算，6 月养殖周期结束后每只蛋鸡亏损 22.50 元，较上个月亏损程度增加。从饲料成本层面来看，上半年，玉米市场基层粮源有限，且国储玉米拍卖成交火爆，贸易商囤货看涨情绪增加，促使玉米指数价格较年初上涨 10%；上半年国内豆粕市场受南美市场丰产、重大突发公共卫生事件对
南美港口作业的威胁、叠加中美贸易关系变化等多重因素影响，进口大豆的不确定性形成波段行情，价格重心缓慢抬升，豆粕指数合约价格较年初涨 3.3%。但豆粕现货市场价格仍处高位，玉米市场价格连续走高，整体饲料成本增加，而鸡蛋市场因在产蛋鸡存栏量高位，加之需求跟进不足，蛋价承压下行，致使蛋料比大幅下滑。预计下半年在产蛋鸡存栏量维持高位，需求面暂无明显改善背景下，鸡蛋价格难有较大反弹空间，而饲料
54.5
5
4.5
4
3.5
3
2.5
2
1.5
1
0.5
0
2
0
豆粕（右轴）
鸡蛋
单位：元/公斤
14
12
10
8
6
4
0
0.00
0.5
2.00
鸡蛋 玉米（右轴）
1
6.00
4.00
1.5
8.00
2
10.00
2.5
12.00
3
单位：元/公斤
14.00
图 2-21 鸡蛋与玉米价格走势对比 图 2-22 鸡蛋与豆粕价格走势对比
蛋鸡养殖利润（右轴）蛋料比蛋粕比
蛋鸡养殖利润（右轴）
蛋料比
蛋粕比
蛋粮比
140
120
100
80
60
40
20
0
-20
-40
-60
7
6
5
4
3
2
1
0
2014-06-262014-12-262015-06-262015-12-262016-06-262016-12-262017-06-262017-12-262018-06-262018-12-262019-06-262019-12-262020-06-26图 2-23 蛋鸡养殖利润情况
2014-06-26
2014-12-26
2015-06-26
2015-12-26
2016-06-26
2016-12-26
2017-06-26
2017-12-26
2018-06-26
2018-12-26
2019-06-26
2019-12-26
2020-06-26
资料来源：Wind、方正中期研究院整理
八、鸡蛋季节性走势规律
鸡蛋市场价格走势季节性规律明显，受节假日、学校开学、气温、疫情等因素影响形成阶段行情，尤其是
中秋、春节的到来提振作用明显，现货市场来看，每年的 1-2 月蛋价因节后消费减弱蛋价回落为主，7-9 月份蛋价上涨概率较高，9-11 月蛋价大概率回落。对 2020 年的价格形势，因中秋、国庆节日市场较往年延后，价格起涨点或跟随后移，且节日备货带来的价格反弹高度或不及往年同期水平。
2020201920182017201620155.505.004.504.003.503.002.502.001.501.00历年鸡蛋主产区均价元
2020
2019
2018
2017
2016
2015
5.50
5.00
4.50
4.00
3.50
3.00
2.50
2.00
1.50
1.00
历年鸡蛋主产区均价
元/斤
6.00
1-21-121-242-132-253-73-193-294-114-235-65-165-286-106-207-27-127-248-58-158-279-69-199-30
1-2
1-12
1-24
2-13
2-25
3-7
3-19
3-29
4-11
4-23
5-6
5-16
5-28
6-10
6-20
7-2
7-12
7-24
8-5
8-15
8-27
9-6
9-19
9-30
10-15
10-25
11-7
11-19
11-29
12-11
12-21
鸡蛋 05 合约季节规律走势图资料来源：Wind
鸡蛋 05 合约季节规律走势图
图 2-25 鸡蛋期货 05 合约历年价格对比资料来源：Wind、方正中期研究院整理
鸡蛋
鸡蛋 09 合约季节规律走势图
图 2-26 鸡蛋期货 09 合约历年价格对比资料来源：Wind、方正中期研究院整理
表 2：端午节前蛋价涨跌时间对比
端午节前蛋价涨跌时间对比
价格低点
价格高点
价差
起涨时间
2020年6月25日
2.35
2.6（6月5日附近）
0.25
5月25日
2019年6月7日
3.63
4.29（5月20日）
0.66
4月30日
2018年6月18日
3.2
3.47（5月30日）
0.27
5月18日
2017年5月30日
1.85
2.0（5月22日）
0.15
5月18日
2016年6月9日
3.13
3.34（5月19日）
0.21
5月3日
注：端午节前15-30天鸡蛋价格开始上涨，7-15天价格达到高点，预计2020年价格起涨点在5月下旬，因此对5月份价格支 撑有限。
资料来源：方正中期研究院整理
表 3：中秋节前蛋价涨跌时间对比
中秋前蛋价涨跌时间对比价格低点
中秋前蛋价涨跌时间对比
价格低点
价格高点
价差
起涨时间
2020年10月1日
9月10日附近
2019年9月13日
3.73
5.44（9月5日）
1.71
7月31日
2018年9月24日
3.59
4.99（8月16日）
1.4
7月26日
2017年10月4日
3.73
4.48（9月8日）
0.75
8月11日
2016年9月15日
2.78
4.17（9月2日）
1.39
8月5日
注：中秋节前45天左右鸡蛋价格开始上涨，20-35天价格达到高点，预计2020年价格高点在9月中上旬，因此对9月份 的价格形成一定支撑。
资料来源：方正中期研究院整理
第三部分、禽类养殖相关政策影响
我国在春节附近发生了重大突发公共卫生事件，武汉、河南、合肥率先公布了活禽禁运的措施，也造成了当时市场适龄蛋鸡被动延淘的局面，进而增加鸡蛋市场供应，同时运输不畅也造成了养殖企业饲料供应不足、鸡蛋库存
积累等问题，养殖户大幅增加老鸡换羽量。而后期国家陆续出台相关政策来保证肉、蛋、奶等生活必需品的供应， 推动活禽交易市场分类管理，3 月份之后鸡蛋贸易及运输基本得到恢复，运输问题对鸡蛋市场价格影响减弱，但活禽市场交易仍有一定的限制，关注是否会进一步影响淘鸡进程，进而制约蛋价走势。
月 17 日，武汉市人民政府副市长指出继续加大农(集)贸市场管控，坚决禁止活禽销售；1 月 21 日河南全面禁
止市场销售活禽；1 月 25 日至 4 月 30 日，合肥市城区活禽交易市场实行季节性休市。一般养殖户淘鸡多是经过活禽交易市场去产能，而武汉、河南、合肥等省市相继全面禁售活禽。
交通运输部 1 月 30 日发布《交通运输部关于统筹做好疫情防控和交通运输保障工作的紧急通知》，明确“不得采取封闭高速公路、阻断国省干线公路等措施，保障春运期间公路基本通行顺畅；不得简单采取堆填、挖断等硬隔离方式，阻碍农村公路交通”。
月 3 日，中共中央政治局常务委员会召开会议，研究加强新型冠状病毒感染的肺炎疫情防控工作，会议要求在加强疫情防控的同时，努力保持生产生活平稳有序，确保蔬菜、肉蛋奶、粮食等居民生活必需品供应，落实“菜篮子”市长负责制，积极组织蔬菜等副食品生产，加强物资调配和市场供应。
2 月 15 日，农业农村部办公厅、国家发展改革委办公厅、交通运输部办公厅联合印发《关于解决当前实际困难加快养殖业复工复产的紧急通知》（以下简称《通知》），迅速将党中央、国务院分类有序推动企业复工复产的要求落实到养殖业，为当前新冠肺炎疫情防控大局提供有力的物质保障。《通知》针对养殖业当前饲料供不上、物资运不进、产品销不出、用工回不来等特殊困难，明确一系列特别支持帮扶政策，要求各地采取有效措施确保政策落实落地， 推动养殖业立即复工复产
月 18 日国务院最新要求：抓好畜禽生产。对重点地区损失较大的家禽养殖场户给予延长还贷期限、放宽贷款担保等政策支持。推动屠宰企业与养殖场户对接。加快恢复生猪生产，将养殖场户贷款贴息补助范围由年出栏 5000 头以上调整为 500 头以上。增加冻猪肉国家收储。强重大病虫害防治，强化监测，做好各项应对准备。强化高致病性禽流感、非洲猪瘟等重大动物疫病防控。
月 7 日，农业农村部召开南方 9 省区畜禽生产视频调度会议，会商调度当前畜禽生产情况，研究协调解决困难问题。会上提到，要着力解决家禽业产销不畅的突出问题，推动活禽交易市场分类管理，有序开放活禽市场。
上海今年活禽交易“五一”后仍暂停，重开日期未定。2020 年 1 月 24 日，上海市启动了重大突发公共卫生事件
疫情一级响应机制。2020 年 1 月 25 日至 4 月 30 日全市实行季节性暂停活禽交易，并自 2020 年 5 月 1 日起，全市继续延长季节性暂停活禽交易期限，具体恢复时间另行通知暂停交易期间，定点活禽批发市场和定点活禽零售交易点禁止活禽交易。
在 7 月 3 日，国务院联防联控机制发布会上，市场监管总局有关负责人表示，将在全国范围内逐步取消活禽市场交易。
第四部分、禽流感疫情影响
2 月 1 日，农业农村部新闻办公室官网发布，湖南省邵阳市双清区发生一起家禽 H5N1 亚型高致病性禽流
感疫情，养殖户存栏肉鸡 7850 只，发病死亡 4500 只。疫情发生后，当地按照有关预案和防治技术规范要求切
实做好疫情处置工作，已扑杀家禽 17828 只，全部病死和扑杀家禽均已无害化处理。
农业农村部新闻办公室 2 月 9 日发布，四川省南充市西充县发生一起家禽 H5N6 亚型高致病性禽流感疫情。养殖场存栏家禽 2497 只，发病死亡 1840 只。
禽流感往往会造成鸡蛋需求的大幅减少，进一步引发鸡蛋价格走弱，不过，冬季是禽流感易发期，只要按照正常的防疫程序，做好正常的各类禽流感疫苗防疫，禽流感发病将有效得到控制，具体表现为短期情绪上的影响。
第五部分、 鸡蛋供需平衡表预测及解读
表 3： 鸡蛋供求平衡表
鸡蛋市场供需平衡表（千吨）
1 月-12 月
2016
2017
2018
2019
2020
较上年%
总供应量（千吨）
27575
27010
27136
30052
30130
0.26%
期初库存
79
72
166
22
18
-18.18%
当年产量
27496
26938
26970
30030
30112
0.27%
进口总量
0.23
0.15
0.1
0.2
0.13
-35.00%
总消耗量（千吨）
27504
26845
27114
30034
29986
-0.16%
出口量
93
60
75
70
50
-28.57%
期末库存（千吨）
71
165
22
18
14
-22.22%
供需比
100.26%
100.61%
100.08%
100.06%
100.48%
0.42%
资料来源：方正中期研究院整理
鸡蛋保存时间较短且较难进行长途运输，我国鸡蛋基本自产自销，进出口量忽略不计，国内鸡蛋消费除节假日提振消费外无太多影响因素，在春节、中秋、端午等节假日来临前期会对需求市场产生一定幅度的提振， 同时在节日过后以及高温高湿天气下需求减弱，其他时间基本上以居民日常消费以及工业消费为主。我国日均禽蛋需求量 8 万吨左右，今年受肺炎疫情影响，上半年的月平均消费环比均下降，全年鸡蛋消费量预计较 2019
年减少，预计 2020 鸡蛋消费量为 2998 万吨，同比减少 0.16%；按照一只蛋鸡每个月产蛋 2 公斤计算，2020 年
供应量理论计算值约 3013 万吨左右，因 19 年全年雏鸡补栏高位，2020 年上半年鸡蛋供应过剩，整体处于缓慢去库存过程令鸡蛋现货市场承压偏弱震荡。
第六部分、下半年价格展望及投资策略
一、市场展望以及风险提示
目前鸡蛋市场处于去产能阶段，去年 11 月份猪价滞涨回落，成为鸡蛋市场价格进入熊市的导火锁，市场情绪降温拖累蛋价走弱。今年上半年蛋鸡月度存栏量创近年新高，而需求淡季叠加重大突发公共卫生事件对餐饮行业的冲击，令鸡蛋市场供应宽松的矛盾加剧，蛋价跌跌不休。当前鸡蛋存栏已见顶，下半年月平均待淘老鸡量大于新开产量，产蛋高峰期蛋鸡占比将有所下降，但上半年养殖企业整体属于正常补栏，奠定了下半年供应趋于充足，整体供应端压力的释放将相对滞后，三季度是传统的消费旺季，也将支撑鸡蛋市场价格触底反弹， 而反弹高度也将受到去产能进程缓慢的压制，或不及往年同期水平，而四季度面临消费转淡，今年蛋鸡养殖行业亏损时间长度及深度均不及 17 年水平，市场出现 17 年超淘概率偏低情况下，四季度鸡蛋市场价格仍面临阶段回调风险，相反超淘或出货加快，则有望提振鸡蛋市场提前走出低谷期。
风险点：
中美贸易关系可能影响饲料原料豆粕、玉米的进口贸易，推升我国蛋鸡养殖成本；
若非洲猪瘟疫苗提前投产，生猪市场产能恢复加快进而带来猪价下跌，禽肉替代下降，禽肉市场价格下跌影响淘鸡进程，进而利空鸡蛋市场价格。
疫情对餐饮行业的冲击正处于修复阶段，若中秋、国庆大型节日期间消费不及预期，鸡蛋市场价格反弹空间受限。
二、技术分析以及操作建议
图 6-1：鸡蛋主力合约价格走势图
资料来源：文华财经 方正中期研究院整理
技术上来看，当前主力合约 2009 在 3700 元一线附近受到支撑短期反弹，而 9 月合约价格已经体现未来市场中秋备货行情的看涨预期，期货升水较高，后期迎来基差修复阶段，短期关注第一压力位 4000 元/500 千克， 第二压力位 4100 元/500 千克，若未来市场现货反映涨速不如预期，建议等待反弹力度趋弱之后轻仓试空思路参与为主。
三、鸡蛋指数季节性分析
从鸡蛋期货市场历年价格走势来看，选取 2015 年到 2019 年鸡蛋期货指数价格进行统计分析，得到月度涨
跌概率中，4 月份上涨概率最大，其次是 6 月和 10 月；12 月份下跌概率最大，其次是 9 月和 1 月。在各月份与当年价格中，7 月份价格多为一年最高，12 月末往往达到年内最低点。
图 6-2：鸡蛋指数季节走势图
资料来源：Wind 方正中期研究院整理
四、相关产业投资策略推荐
（一）蛋企套保方案
基差走弱意味着在下跌行情中期货价格跌幅小于现货价格，上涨行情中现货价格涨幅小于期货价格。在基差预期走弱的情况下，买入套保是较为有利的，在基差走强的情况下，卖出套保较为有利，可以配合当时的基差选择入场时机。从鸡蛋主产区基差来看，1-2 月基差走弱的概率较大，而 7-8 基差走强的概率较高。
目前主产区现货报价水平在2.4 元/斤左右水平，以河北邯郸地区为例，当前河北邯郸地区现货价格均价2270 元/500 千克，9 月合约与现货基差为 1637，近期现货价格稳中有所回暖，而主力合约 09 在 3950 元/500 千克附近震荡整理，后期随着中秋行情逐步开启，若现货市场涨幅不及市场预期，盘面升水面临高位挤出的风险，基于对鸡蛋后期行情的判断，我们建议：
对于蛋鸡养殖企业，需要注意对上游原料的成本控制，中秋行情利好市场出货销售，根据企业自身供货情况顺势出货，切忌积压库存。从期货套保层面来看，在盘面回升至相对合理高位，可适当卖出套保操作锁定销售利润。合约选择 09 合约，参考区间 4150-4250 元/500 千克。
对于食品加工等用蛋企业等，近期在消耗原有库存前提下，采取随用随买策略。
图 6-3：鸡蛋主产区均价与主力合约基差走势图
资料来源：Wind 方正中期研究院整理
（二）套利策略
品种跨期套利当前重点关注流动性较高的 9-1 月合约价差，当前处于 9-1 合约价差在-115 附近，未来 1909
合约继续上涨空间受限，而 2001 合约体现的是明年 1 月份价格，就蛋鸡存栏量预测，明年 1 月份存栏同比今年
预期偏低，有上涨预期，参考历年 9-1 价差水平，最低位置在-400，就当前国内蛋鸡存栏形势以及明年年初存
栏预判，9-1 反套空间有限，若后期中秋备货行情不及预期，操作在 09 进入交割月前或还有走弱空间，可等 09
反弹结束后适当入场参与 9-1 反套。
1-5 合约价差需等待中秋行情结束以后，主力合约换月至 2001 合约上，鉴于对明年蛋鸡存栏下降的预判，
同时结合上半年需求边际改善预期，届时可适当入场操作 1-5 反套操作。
鸡蛋活跃合约 1、 5、 9 月份由于季节性差异和存栏会有明显的变化，跨期套利需要结合不同情况进行即时的操作，后期价差走势需要结合接下来的疫情控制情况、蛋鸡补栏及节假日、学校开学等影响。
图 6-4 鸡蛋 9-1 价差走势图
数据来源：Wind、方正中期研究院整理
附表——鸡蛋相关证券概览：
图 6-5 鸡蛋 1-5 价差走势图
数据来源：Wind、方正中期研究院整理
证券代码
证券简称
1 月2 日收盘价
7 月 3 日收盘价
年初以来涨跌幅(%)
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600965.SH
福成股份
7.16
6.70
-6.42%
畜牧养殖业
000639.SZ
西王食品
4.73
5.49
16.07%
食品加工
002321.SZ
华英农业
5.70
4.05
-28.95%
家禽饲养
002234.SZ
民和股份
32.52
22.51
-30.78%
鸡肉制品
002299.SZ
圣农发展
23.08
28.17
22.05%
鸡肉
300498.SZ
温氏股份
34.31
22.72
-33.78%
肉鸡类养殖
资料来源：方正中期研究院整理